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微乐辅助器通用版游戏亮点
1. 操作简单 ，界面友好，即使是新手玩家也能快速上手 。
2. 提供多种玩法 ，满足不同玩家的需求 。
3. 实时匹配对战 ，保证游戏的公平性和竞技性。
4. 支持好友互动，可以和朋友一起组队游戏 。
5. 游戏占用内存小 ，运行流畅 ，不会拖慢手机运行速度 。
机构：中金公司
研究员：杨润渤/林骥川/陈婕/宋习缘
2025年业绩好于我们预期
公司2025年收入同增3%至296亿元，归母净利润同降3%至29亿元，业绩好于我们预期 ，主要得益于良好的费用管控。公司宣派末期股息人民币23.36分/股 ，对应全年派息率50% 。
跑步 、细分品类表现亮眼 。2025年公司收入同增3%，专业品类驱动全年销售 ，跑步/羽毛球收入同增10%+/30%。分渠道：1）批发（不含李宁YOUNG/国际业务）收入同增7%至129亿元 ，专业渠道收入同增22%，剔除该项后批发收入同增低单位数 ，年内净开33家至4,853家店 。2）直营（不含李宁YOUNG）收入同降4%至64亿元 ，门店优化对收入带来一定影响，年内净关59家至1,238家 。3）线上收入同增5%至87亿元。
销售费用控制良好 ，其他收益增加 ，利润超预期增长 。2H25毛利率同降0.4ppt，主要因批发业务占比提升及竞争加剧下公司调整折扣 。得益于精细化成本管控和运营效率提升 ，优化终端门店 ，有效抵消了奥运营销投入的影响，2H25销售费用率同降0.9ppt；管理费用率同增0.6ppt。其他收益同增1.6亿元，主要受益于期内计提的投资性房地产减值减少及政府补贴良好。虽然净财务收益同降0.8亿元 ，2H25净利润同增13%至12亿元 。
看好李宁品牌势能的持续向上 。李宁以科技创新及奥运合作势能双轮驱动 ，深耕布局专业运动领域，自2025年深化中国奥委会合作以来 ，公司系统性打造新产品和渠道建设 ，加强品牌露出和消费者陪伴，强化了李宁专业运动认知 ，我们看好李宁产品导向、渠道优化及营销赋能多维度下的品牌势能提升。
发展趋势
管理层计划持续加大品牌建设与专业资源投入 ，指引2026年收入同增高单位数（好于市场预期），净利润率保持高单位数水平 。
盈利预测与估值
因公司良好的经营表现 ，上调2026/27年EPS预测9/10%至1.19/1.31元 ，当前股价对应16/14倍2026/27年P/E，维持跑赢行业评级 。经营情况持续好转带来估值提升 ，上调目标价13%至27.50港元 ，对应20倍2026年P/E，有28%的上行空间。
风险
消费者喜爱度降低，行业竞争加剧 ，零售环境不及预期 。
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